开始：豹变
‘中枢提醒’
在固态电板势必替代传统液态电板的布景下，清陶能源既需要阐发我方的本领和量产才略，又要面对财务气象和大客户依赖的质疑。
作家 | 张经纬
剪辑 | 邢昀
旧能源的供给危急忙成了新能源的成本狂欢。
霍尔木兹海峡的航运危急已近两个月。尽管好意思伊通知停战，但通航量仍减少九成。险些同期，在中国的股票市集，宁德时间总市值松懈2万亿元东说念主民币。
不啻宁德时间，近期的行情险些掩盖了市面上主要的锂电板和锂矿企业。
一边是传统能源供应的不细目性束缚放大，另一边是电板产业链估值捏续攀升，国轩高科、亿纬锂能（维权）纷纷通知百亿级扩产。
在这股波澜中，一家来自江苏昆山的新能源独角兽，取舍在这个节点在港交所冲刺IPO。
4月8日，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下简称“清陶能源”）致密央求港股上市，规画融资约50亿到60亿元东说念主民币。创立于今，清陶已完成11轮融资，在此前的H、H+轮融资中，清陶能源已募得19亿元东说念主民币，估值279亿元。
这家由清华博士团队创立的固态电板企业，试图在“固态电板第一股”的争夺战中霸占先机。
以国企大客户为圆心，
几个清华东说念主的创业迁移
清陶能源的故事始于2014年。
那一年，30岁的冯玉川从北汽新能源下野，回到清华大学寻找创业伙伴。他找到了同门师兄李峥，以及两东说念主的导师——中科院院士、清华大学材料学院教化南策文。
南策文是功能陶瓷畛域的泰斗，冯玉川自2003年进入清华材料系本科就读，硕士一直奉陪南策文从事复合固态电解质磋议。
三东说念主一拍即合，取“清华陶瓷”之意，在江苏省淮安市盱眙县注册了江苏清陶能源科技有限公司。他们的第一个居品是锂电板的“配件”：纳米陶瓷纤维隔阂。
2016年，优胜的营商策略和产业链配套蛊惑他们将总部迁往昆山开发区，建树清陶（昆山）能源发展集团，即本次港股上市的主体。另一位南策文的学生、曾担任冯玉川和李峥磋议生带班指引员的何泓材也加入团队，任副总司理兼磋议院院长。
而后，清陶初始涉足电板制造开垦，之后又温存将业务要点转向电板制造。2018年，清陶建成宇宙最早一批固液搀和电板交易化产线，2020年完成首条车规级固液搀和电芯产线。从陶瓷隔阂到开垦再到电板，清陶完成了从材料供应商到电板制造商的跃迁，而后电板收入比重束缚增长。
2023年时，电板制造开垦如故清陶最大的业务赞成，占总收入的45.9%。到了2025年电板制造开垦仅占8.2%，而能源电板（主如果车用）、存储电板（主如果电站用）折柳占到25.1%和62.8%。
电板业务膨胀带来了收入增长，2025年清陶能源营业收入9.43亿，同比增长132.6%。
这其中储能电板的第一大客户是电力栽培集团，占清陶2025年收入的41.8%。合营表情中最驰名的是内蒙古乌海储能电站：它是宇宙最大的固液搀和电板储能电站，清陶是其唯独的电板供应商。
更受市集温文的是能源电板。放浪2026年3月30日，清陶已累计委用超1.68万套电板包，宇宙第一，电板搭载于智己、名爵、福田等逾30款车型。本年下半年，搭载清陶第二代固液搀和电板的上汽名爵MG4将在欧洲上市，成为欧洲首款量产的半固态电板车型。
清陶能源电板搭载的车型好多来自上汽、北汽。施行上，上汽集团兼具清陶的大客户和大鼓吹身份。
2025年，上汽为清陶孝顺5400万元收入，占能源电板收入的23%。左证两边坚贞的框架左券，2026至2028三年上汽将孝顺6万、50万、78万套订单，占清陶产能的50%以上。
股权方面，上汽集团通过尚颀成本和告成捏股，所有捏有清陶16.5%股份，是最大产业投资者和第二大外部投资者。这种“鼓吹即客户”的形态解释了为何清陶总部坐落于昆山：昆山是长三角汽车产业链中枢性带，毗邻上汽总部，便于企业间的协同和业务绑定。
另外，冯玉川曾赴任的北汽集团雷同兼具大客户和大鼓吹的身份。北汽是清陶的第二大客户，2025年孝顺1.65亿元收入，占能源电板收入的69.7%，通过深圳安鹏捏有清陶约4.1%的股份。
换个角度看，这亦然上汽集团、北汽集团在固态电板上的布局。
固液搀和如故全固态？
清陶能源在招股书中列出的数据炫耀，“2025年宇宙固液搀和及全固态电板出货量市占率33.6%、中国44.8%”，试图以此奠定我方“固态电板第一股”的行业地位。
但是，这个数字背后的水分，远比名义看起来要大。因为这个统计口径将“固液搀和电板”与“固态电板”归并统计。
左证招股书裸露，清陶现在量产委用的居品，绝大部分是固液搀和电板（也称半固态电板）。其全固态能源电板仍处于中试阶段，2026年3月才完成搭载样车下线，量产时辰表尚未明确。
固态电板被业界视为液态锂电板的终极替代有规画，用来惩办面前电板能源的局限性。
大部分新能源车使用的液态电解液存在两大痛点，一是能量密度靠拢表面极限（约300Wh/kg），难以撑捏1000公里以上的续航；二是液态电解液易燃易爆，热失控风险长期存在。
固态电板能在荒谬程度上惩办上述问题，让新能源车更可靠、用途更粗鄙。但是固态电板存在开发难点，那即是固体界面战役自然存在微不雅孔隙。在充放电流程中，孔隙导致战役电阻剧增、离子传输通说念断裂，激发容量衰减致使安全隐患。
一位从事有关投资责任的东说念主士表露，澳洲幸运5现在惩办这个问题主要有两种有规画，一个是修饰战役面，通过化学技能“填补漏洞”；另一个则是制造更平滑紧密的电板体，主要靠物理技能。本剖析线上则分为硫化物（上限最高）、团聚物和氧化物三种。
诚然，市面上还有一种基于氧化物道路的折中有规画，那即是“固液搀和电板”：在固体电板中加入液体电板，在提高密度和安全性的同期，也幸免了全固态电板界面阻抗大、低温性能差等问题。
但是，固液搀和电板被一些业内东说念主士视为“过渡居品”，与全固态电板在制造工艺上有显著各别。
全行业短期内难以杀青全固态电板的限制化量产，这其中也包括清陶。但是这条赛说念上竞争热烈，产业端和本领方面迭代赶紧，押注固态电板的竞争者们皆在抢时辰和身位，清陶的先发上风也遭到诸多挑战。
行为宇宙能源电板龙头，宁德在固态研发上押注硫化物道路，规画2027年启动全固态电板小批量坐褥，配套高端车型试装，2030年前后进入限制化愚弄阶段。
另一家龙头欣旺达在旧年发布首款全固态电板（团聚物本领），规画在本年达到量产条件，并完周密尺寸电板开发。同期欣旺达规画在2027年松懈硫化物本领，有望杀青量产，规画在2030年完成超等锂电板想象。
此外，本年4月国轩高科、亿纬锂能等也先后表露公司固态电板阐发。
财达证券研报暗意，产业化进度加快，道路趋于拘谨。行业共鸣是2026-2027年为漏洞窗口期，将辘集迎来车规级装车检察和小限制量产。
一朝全固态进入产业化阶段，半固态赛说念空间会被全面浸透，如果清陶不可有用过渡，赶紧切换到全固态畛域的限制化量产，那么33.6%的半固态细分畛域份额在行业纵向升级中，可能靠近大幅萎缩的挑战。
卖出1块倒贴1块1，
万亿级大市集的奋勉门票
电板是个烧钱的生意，要思盈利，对量产和成本适度的条件极高。
限制有限让清陶于今仍在成本高于收入的状态。2023年到2025年，公司毛利率折柳为-23.8%、-23.8%和-26.5%。净赔本从8亿扩到13亿，三年累计赔本超30亿元。
最难盈利的是能源电板。2025年清陶能源电板业务毛利率为-111.6%。这意味着每卖出1元钱的能源电板，皆要倒贴1.1元。
亏本买卖的主要原因是有限限制下热烈的价钱战。
招股书炫耀，2025年清陶能源电板年产能销量仅0.78GWh，而2024年建成的能源电板产线产能是3GWh。有限的产能分管高额的固定成本，当然是亏本的。
同期，清陶遴荐了激进的廉价策略：能源电板平均售价从2024年的0.60元/Wh腰斩至2025年的0.31元/Wh，与主流液态电板价钱捏平。
产能还很小也意味着，在上游供应链，清陶的议价权更显谬误。招股书炫耀，清陶前五大供应商采购额占比从2023年的19.6%升至32.2%，辘集度捏续飞腾。
从产能布局看，清陶的膨胀规画极为激进。放浪2025年底，公司在昆山、宜春、成皆、台州等地建成五大电板坐褥基地，所有年产能6.8GWh，并正在栽培18.5GWh的新坐褥基地，见解是在2030年将总产能提高至98.2GWh。
这种激进的膨胀规画施行上受电建、上汽等头部客户的规画所驱动。对单一客户高度依赖的另一面是扩展客户的贫苦。受限于汽车电板行业万般化的想象表率，如果更换合作念客户，电板需再行想象以适配车型，难以速即复用，这让新能源车品牌更换供应商的成本较高。
这意味着，电板行业具备某种先发上风。同期，固态电板要扩大客户除了闷头搞研发，还要打动汽车厂商在我方的车上作念新的“实验”。这种气象自然故意于宁德时间和欣旺达们，它们与大部分新能源车厂建立深度合营，更难被取代。
清陶行为电板制造方法的非头部企业，既要面对上游矿企的资源把持，又要面对卑劣车企的压力。
红运的是，固态电板的市集容量满盈大，大到容得下多家电板厂商。左证沙利文的数据，2025年宇宙锂电板产能将高达1944.6GWh，到2030年将跳跃6000GWh，按照面前的锂电板价钱稚子估算，2030年宇宙锂电板产值将达到2万亿东说念主民币。
若固态电板本领纯属，内部将有荒谬比例被替代为固态电板。而电板企业中，最大的宁德时间2025年已建成产能772 GWh，在建产能321GWh。
一家巨头难以快速将市集填满，其中的需求空缺即是竞争者的契机。同期，电动车厂商为了幸免受制于上游，自然有为我方保留第二供应商、第三供应商的需求。问题只在于，产能和成本适度才略能让清陶成为市集第几。
清陶提交IPO，意味着冯玉川和他的清华团队照旧完成了从实验室到产业化的躁急一跃，但信得过的进修才刚刚初始。本剖析线的取舍和参加、险阻游结构的均衡和适度，产能膨胀与成本压缩，皆将决定固态电板的终端之战。
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